市场波动中，银行理财产品破净率为何显著下降？｜2023新金融发展报告⑥

发布时间：2025-05-07 11:17:01 来源：江南快线要览 作者：热搜

在2023年和2024年交替之际，市场股债两个市场的波动动荡令财富管理一度成为热搜。

这一年，中银展报银行理财产品净值化基本完成，行理显著下降新金银行理财产品净值化已深入人心。财产

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这一年，告⑥随市场波动的市场权益类产品多令投资者黯然神伤。

这一年，波动在非货基金代销市场，中银展报银行的行理显著下降新金绝对主角地位被撼动。

这是南方周末新金融研究中心经过持续一年的调研、跟踪和统计分析而发现的品破有趣现象。

南方周末新金融研究中心为此建议，在财富管理机构从产品为中心转向以客户为中心的发展阶段，应加强投研能力建设，并创新管理模式。

银行理财产品破净率显著下降

在监管取向的明确指引下，银行理财产品基本完成净值化。

据银行业理财登记托管中心数据显示，截至2023年6月末，银行理财市场存续规模25.34万亿元。其中，净值型理财产品占比为95.94%，占比逐步增高。

实际上，2021年净值型理财产品规模占比已达到92.97%。这意味着经过数年调整，银行理财产品基本完成净值化。

而据中国证券投资基金业协会数据，截至6月末，我国公募基金资产净值合计27.69万亿元，公募基金规模首次超过银行理财规模。

尽管公募基金规模首度超过银行理财产品规模，但从服务客户角度而言，银行理财优势明显。一方面，在我国以银行为主的金融市场中，背靠母行的理财公司具有先天的客户优势，覆盖客户群体范围广，客户信任度高；另一方面，客户理财目的是保值增值，相比其他机构产品，银行理财收益稳定性更高。银行业理财登记托管中心数据显示，2023年上半年，银行理财为投资者创造收益3310亿元，理财产品平均收益率为3.39%。

银行理财产品净值不断修复，破净率显著下降。普益标准数据显示，截至2023年11月末，年初至今有效产品平均净值上涨2.06%，其中净值相对2022年末下跌的产品占比2.8%，破净率显著下降。2022年12月累计净值破净产品占比达到21.2%，这也导致了银行理财产品出现赎回潮。

新发产品以固定类为主

南方周末新金融研究中心发现，在权益市场大幅波动的情况下，银行理财产品破净率大幅下降的一个“秘密”——新发产品以固收类为主。这也是理财公司传统优势产品，在低利率环境下，更好满足理财投资者稳收益需求。

从产品发行市场角度观察，2023年以来，银行新发产品中固收类产品占比显著提升。普益标准数据显示，2023年1-11月，银行理财新发固定收益类产品金额平均达到4052亿元，在银行新发各类理财产品中占据绝对领先地位。

银行为何热衷于新发固收类产品呢？南方周末新金融研究中心分析认为，一方面，这与银行理财固定收益产品优势有关。银行理财产品一直以中低和低风险固定收益类产品为主，且占比不断提升。

虽然银行理财与公募基金产品资产配置均以债券类为主，但是银行理财更多投资于现金、银行存款、同业存单等低风险资产。截至2023年6月，理财公司存续产品中规模最大的是固定收益类产品，占全部产品的96.23%。其次是混合类产品，占比3.39%。权益类产品和金融衍生品类产品占比不足1%。

另一方面，这与居民风险偏好降低有关。2023年，居民存款持续增加，且呈现定期化趋势。南方周末新金融研究中心对比研究20家大银行有关数据发现，2023年上半年，个人定期存款占比普遍提升。其中，兴业银行同比上升高达45.4%。（详情请见南方周末App：《20家银行净利占A股1/3强，“利润王”对抗息差压力分化加剧》）

与此同时，2023年，储蓄型保单热销，商业银行代理保险收入占比增加。以招商银行为例，2023年前三季度保险代销手续费占财富管理手续费及佣金收入的52.44%，同比增长16.94%，是唯一增长的大类产品。

虽然这与预定利率为3.5%的增额终身寿险在6月底被要求下架营销力度加大有关，但在一定程度上也折射出市场上优质理财产品尤其是稳健低波产品稀缺。

公募基金公司也意识到市场波动下不同风险产品配比的重要性。在南方周末新金融研究中心参加的2023财富管理50人论坛上，易方达基金董事长詹余引认为，按照风险收益基准，公募基金的产品投资呈现“哑铃型”分布。低风险、低收益的货币类、短债类产品和高风险、高收益的股票、配置类产品较多，而中等收益中等风险的产品比较少。

非货基代售市场，主角在转变

虽然理财规模被公募基金超越，但银行目前依然是财富管理代售市场的主渠道。

新兴互联网平台充分利用技术优势，通过高效渠道触达和多样化产品组合，抓住年轻客群理财需求，快速切入财富管理市场，但银行在个人财富管理领域的重要地位短期仍难以撼动。

据麦肯锡测算，目前约40%的零售非存款金融投资产品仍通过银行渠道销售。

在理财公司的产品销售中，尽管第三方代销机构数量逐步增加，但母行销售仍是核心渠道。银行业理财登记托管中心数据显示，2023年6月，417家机构代销了银行理财子公司发行的理财产品，较年初增加89家。但其代销量不可与母行渠道相提并论。

值得注意的是，在非货币公募基金发售市场上，券商和互联网财富管理平台正逐步蚕食银行份额。Wind数据显示，2021年一季度，银行非货币基金代销市占率为58%，而至2023年一季度，银行非货币基金代销市占率已跌至47.16%。同期，券商非货币市场基金份额达到17.79%，而互联网财富管理平台在非货币型基金中的份额扩张至34.17%。可见互联网财富管理平台在非货币基金市场优势更甚。

从客户类型看，互联网财富管理平台等新兴理财渠道主要客群多为90后，而银行财富管理主力客群平均年龄相对较高。与年轻客群相比，后者对风险容忍度相对较低，主要理财目标为家庭保障、子女教育和退休养老等，对线下网点和客户经理依赖度也相对较高。

南方周末新金融研究中心认为，代销理财手续费收入是商业银行中间收入的重要来源，商业银行应积极推动数智化转型，提升综合服务能力。一方面塑造年轻化品牌形象主动吸引年轻客群，另一方面应与其他机构在投顾能力建设、产品创新等方面加强合作，在促进财富管理市场生态体系健康发展中发挥更大作用。

管理模式创新迫在眉睫

中国已是全球第二大财富管理市场。业内通常以资管行业规模为统计口径，据易方达基金测算，2023年中国大资管行业规模达到134.9万亿元。换句话说，我国的财富管理市场已是百万亿级市场，仅次于美国。

南方周末新金融研究中心认为，我国财富管理生态系统虽初步成形，但仍存在如下问题：

一是金融市场有效性弱、波动性大。尤其是资本市场，财富管理功能较弱，对投资者保护不足，大股东减持等问题比较突出。与海外成熟资本市场相比，中国资本市场收益率低而波动率高。这也是无法吸引机构投资者进行长期投资和价值投资的主要因素。

二是另类投资市场发展缓慢，进入门槛较高。我国投资者参与权益市场的对冲工具主要有融券业务、股指期货、上证50ETF期权、沪深300ETF期权和场外定制衍生品等。但这些对冲工具均有进入门槛限制，普通人参与成本较高。即使对专业性较强的机构投资者也有比例限制和额度审批要求，因而无法实现有效避险。缺乏避险工具使得投资者无法进行有效的风险管理与对冲，各类资管机构“巧妇难为无米之炊”。

三是投资者不成熟。投资者教育非一日之功，在过去中国经济高速发展期，受益于改革开放的一代人积累了大量财富，同时也习惯了金融机构刚性兑付的隐性承诺。而在净值化时代，低风险高收益理财产品难寻，他们对理财产品波动性容忍度较低。

四是资管机构过去重视“投”而忽视“顾”。投资者适当性原则和投资者保护执行不到位。金融中介机构对客户调查不深入，风险揭示不充分，更多的是出于业绩、考核等因素推荐金融产品或鼓励投资人频繁买卖，代理问题和信任问题频发。

五是监管政策一致性和协同性较差制约财富管理市场发展。2023年5月，国家金融监督管理总局正式揭牌，标志着我国新一轮金融监管机构改革迈出重要一步。这有助于加强不同监管机构监管政策的一致性和协同性。2023年10月，中央金融工作会议提出“依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区”。可见，财富管理市场正逐步形成全方位、系统性监管体系。

当前，我国财富管理市场正处于从产品为中心转向以客户为中心的关键变革期。海外成熟市场的财富管理机构已形成专业投顾为核心，区别于产品销售的顾问式财富管理模式。在这种背景下，南方周末新金融研究中心提出三点建议：

一是资管机构要加强投研能力建设。投研能力是一家专业资管机构赖以生存的立身之本，也是取得差异化竞争优势的关键。资管机构在巩固传统固收产品投研能力的同时，应增强权益类投资能力的建设，输出更加稳健的权益性资管产品。

二是创新管理模式。如建立投资经理薪酬递延制度，产品强制跟投机制。这些举措有利于资管机构与客户建立紧密的互信关系，履行受托义务，防止损害客户利益行为发生。

三是加强投资者教育。资管机构要加强投资者教育与陪伴，倡导价值投资理念，帮助客户克服短期情绪波动，获取长期稳健收益。

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